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Source: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a6288f40100oj7a.html

大家可能觉得我这个结论比较荒唐，但是，大家先看看最近1年发生的和伊朗相关的以下事情：
1、以色列内阁2010年1月5日指示军方，自今年2月下旬起，连续3年向全体以色列民众发放防毒面具，以防范可能发生的核生化攻击。
2、人民网5月23日电美国媒体报道说，经过几天的紧张磋商，美国终于同意俄罗斯向伊朗出售先进防空系统S-300。S-300是世界上先进的现役地空导弹武器系统之一，性能和美国的“爱国者”系统相当，系统反应迅速、机动性好。系统的主要设备均为车载自行式，自带电源。另外低空、超低空性能好。采用多种抗干扰技术，能在现代电磁环境中作战，伊朗获得这种先进武器后可以对付美国和以色列的轰炸机。
3、有消息称，2010年五角大楼已经在美军位于印度洋的军事基地迪戈加西亚岛(Diego Garcia)布署了数百枚地堡炸弹。其中最新型的炸弹包括“巨型钻地炸弹”(MOP)，这种炸弹号称“炸弹之母”，重约15吨，有能力摧毁地下60米深的堡垒，可将20多层的大楼瞬间夷为平地。

　 4、据新华社华盛顿8月1日电(记者蒋国鹏　冉维)美军参谋长联席会议主席迈克尔·马伦1日表示，美国确有攻打伊朗计划，但军事手段并非美方的优先选择。马伦是在以色列国防部长埃胡德·巴拉克对美国进行工作访问之后做出美国确有攻打伊朗计划这一表态的。而进一步协调美以两国在应对伊朗核计划问题上的立场被普遍认为是巴拉克此次访问的核心议题。
5、路透华盛顿2010年8月19日电---据《纽约时报》周四报导，奥巴马政府已表示，伊朗至少还要一年才能把核原料制造成核武器。
6、 以色列总理本雅明·内塔尼亚胡2010年11月7日访问美国，呼吁美国就伊朗核计划对伊朗施加军事压力。他当天会见美国副总统约瑟夫·拜登时说，只有制造“可信的”军事威胁，才能阻止伊朗发展核武器。
但是，美国断然拒绝，还说制裁伊朗已经再起作用了。
7、尽管美国政府早已经将伊朗和其他“支持恐怖主义”的国家列入黑名单中，并对它们实行严厉的经济制裁和贸易禁运，但《纽约时报》2010年12月25日却披露，过去10年间，美国财政部曾发出过上万张“特批文件”，允许部分美公司与这些国家大做生意，以便将产品销往伊朗等被美国贴上“恐怖后台”标签的国家赚钱。
其实，美国对伊朗实施禁运的禁运并不是绝对的，而是容许对其开展所谓的“人道主义救助”，这就为美国公司脱离“黑名单”限制与伊朗等国作贸易“打开了后门”。过去10年间，卡夫食品公司、百事公司、花旗集团（分支）及一些不太著名的企业都曾从美财领取了特别许可证同伊朗做生意。比如，如今百事可乐在伊朗几乎遍地都是。
8、这位以色列官员Moshe Yaalon 2010年12月29日称伊朗至少3年才能生产出核武器。
9、 美国《纽约时报》2011年1月17日报道，以色列和美国秘密研究和测试计算机蠕虫病毒“震网”(Stuxnet)，并于去年11月攻击伊朗的离心机系统，导致伊朗多达两成离心机因转动失控而报销，阻延了伊朗制造首枚核弹的进程。报道称，英国和德国也可能在不知情下参与研究。
10、据路透社1月7日报道，据7日公布的一份情报资料显示，以色列认为伊朗没有能力在2015年前制造出核弹，一名以色列高官也建议不要对伊朗采取先发制人的军事打击行动。
　　以色列情报部门摩萨德负责人梅尔·达冈在退休之际发表的报告暗示，以色列对美国领导的对伊朗制裁措施以及旨在阻止伊朗铀浓缩项目的秘密行动“比以前更有信心”。
　　此外，达冈现在对运用武力打击伊朗核设施的可能性也出言谨慎。他称，袭击可能让伊朗退出核不扩散条约，并完全摆脱联合国检查自行从事核活动。他认为：“以色列不应急于袭击伊朗，只有在危险迫在眉睫时才能这么做。”
11、据英国《每日电讯报》1月23日报道，因为未能就相关问题达成一致，由伊朗、联合国安理会五个常任理事国以及德国参加的新一轮伊朗核问题会谈22日在土耳其伊斯坦布尔无果而终。伊朗坚持铀浓缩权利，并继续推动核研发进程。外界担心，此次谈判破裂将使得伊朗加快其目前的核项目进程。
以上问题看起来都很正常，但是我认为其中却有很大的问题。一点如下：
1、既然美国和以色列对伊朗进行了破坏性的病毒攻击，美国和以色列为什么要在伊朗核谈判以前公布？
因为公布这个消息只会减轻伊朗在国际上的压力，并不利于国际社会对伊朗施加压力。美国难道这点谈判技巧也没有吗？
2、美国为什么一边说制裁伊朗，却一边放任大量的企业出售产品给伊朗？难道美国不知道严厉的制裁可以导致伊朗国内出现大量反对伊朗政府的势力吗？美国最擅长的就是制造别人国内的矛盾，让威胁美国的政府下台。经济制裁可以导致伊朗现任政府受到大量来自国内的压力，甚至可能导致现任政府下台。这次美国怎么忘了这一招呢？
3、美国为什么要放任俄罗斯出售最先进的防御武器给伊朗呢？甚至对很多国家出售导弹或其它武器技术给伊朗装聋作哑呢？难道美国不知道伊朗的军事力量增强不利于迫使伊朗放弃核武器研发吗？难道美国不知道伊朗导弹技术的快速增加会威胁更多、更远的国家吗？
4、以色列2010年多次要求美国攻击伊朗，并一再强调伊朗可能很快将研究出核武器。以色列以前对伊朗的威胁一直高度紧张。是什么让以色列突然这样有信心说伊朗短期不可能研究出核武器呢？难道以色列对这次所谓的电脑病毒这样有信心吗？
5、美国为什么对伊朗如此有耐心，居然对以色列提出的军事威胁也不同意?美国为什么怕对伊朗进行军事威胁？但美国对朝鲜却如此严厉，居然动用多艘航空母舰？难道美国真的认为朝鲜对美国的威胁比伊朗更严重吗？
6、美国说制裁伊朗已经起作用了，但是结果却是这次伊朗核谈判的无果而终。美国为什么要故意夸大制裁的作用呢？
基于以上疑问结合我以前对伊朗问题的分析（以前我分析美国和以色列很可能在2--3月对伊朗实行空袭）。我推测以上这一系列的疑问中酝酿了一个巨大的计划。计划内容如下：
1、美国故意让伊朗大肆发展核武器和伊朗的常规军事力量（特别是导弹和防空技术）。
所以大家才会看见以下现象：
a、美国放任其它国家出售出售武器和技术给伊朗；
b、美国对伊朗的制裁口是心非，目的是维护现任伊朗政府的统治；
c、美国对伊朗态度非常友好，甚至公开说不能军事威胁伊朗；
d、美国甚至故意说伊朗的核武器和常规武器很落后，不足为惧；
e、为了让伊朗能坚持发展军事和制造核武器，美国以前都没有制裁伊朗的石油出口。因为石油出口是伊朗发展军事的经济支柱。美国甚至发行大量“特批文件”支持伊朗国内经济的发展，让伊朗政府能得到国内民众的支持，维护现有政府的政权。让伊朗在发展军事上无所顾忌。
2、伊朗军事力量的快速强大和核武器的研制却引起了以色列和中东，甚至欧盟的恐慌。
大家才会看到以下现象：
a、以色列多次请求美国攻打伊朗或军事威胁伊朗。以色列甚至做好单独空袭伊朗的准备和全民发放防毒面具；
b、沙特偷偷请求美国攻打伊朗，被美国拒绝。沙特不得不大量购买美国的武器用于自卫。但还是被美国无情的出卖。目的是把沙特推到战争的最前沿；
c、因为伊朗的导弹甚至已经可以威胁到部分欧洲国家的安全，欧盟被迫无条件的成为对伊朗制裁的坚定支持者。增加了美国在联合国的盟友，为将来攻击伊朗争取了最多的国际舆论力量；
3、时机成熟以后，让以色列为先锋通过沙特的领空偷偷空袭伊朗。挑起中东战争，并让沙特、伊拉克、伊朗同时卷入这场中东战争。美国故意不尽全力，让这场战争持续1--2年。并造成石油和粮食价格飞涨，并让美国的国债价格大跌，同时制造世界大通胀。为金融攻击其它国家做准备。而且华尔街提前布局做多石油和粮食，通过期货市场大赚；
因为要这场战争能够坚持1-2年，伊朗一定要有足够的承受能力，才能承受多方面的围攻，所以美国对伊朗发展军事是鼎力相助。
以色列一直想攻击伊朗，但是一直得不到美国的支持。因为美国认为攻击伊朗的时机未到。所以大家才看见以色列多次要求美国攻击伊朗失望的情况下，退其次要求美国军事威胁伊朗。但依然被美国拒绝。
伊朗是美国煞费苦心培育的棋子，当然要到最关键的时候才能运用。所以美国对以色列的哀求无动于衷。
根据我的分析，2--3月就是美国希望中东混乱的最佳时机（可以看我以前文章的分析）。
美国既然希望中东出现混乱，当然最佳方案是让以色列先空袭伊朗。这样美国可以避开国际舆论的谴责，并挑起中东的混战。所以，美国应该会授意以色列空袭伊朗，美国在背后支持。所以美国利用朝鲜问题，大做文章出动数架航空母舰。目的有多个：
1、挑起中日韩的矛盾，让这些国家依附美国，不敢在美国国债价格大跌以前抛售美国国债。方便将来攻击金融攻击中日韩。
2、美国假意大做攻击朝鲜的幌子出动数架航母为以色列壮胆，但美国不会真的尽全力。美国希望以色列、沙特、伊拉克成为攻击伊朗的主力，美国渔翁得利。这样既能达到美国制造中东混乱的目的，美国还能出售大量的武器牟利。
但是，美国和以色列为什么要制造伊朗核设施被病毒攻击的消息呢？这就更好解释了：
1、美国希望华尔街能提前布局做多石油和粮食，所以制造伊朗问题缓和的假想，让很多人以为中东问题短期不会出大问题，抑制世界对石油和粮食上涨的预期。
所以大家才会看到世界粮食不断的遭受自然灾害，国际资本居然没有唱多粮食。2008年国际资本大肆唱多世界粮食，现在世界的粮食问题远远超过2008年，国际资本居然集体沉默。
对于石油，国际资本更是集体唱衰，最多预测也只是100美元（前一段时间石油已经接近100美元）。甚至要求欧佩克加大生产打压石油价格，但欧佩克却说现在石油价格的高涨是大量投机造成的。
2、以色列因为在攻击伊朗核设施上已经得到美国的同意和支持，为了能起到突袭伊朗核设施的效果。以色列当然配合美国说已经通过病毒攻击，让伊朗的制造核武器的时间推迟到2015年，并说短期不会攻击伊朗。
3、为了防止伊朗在最近的核谈判中主动屈服，失去攻击伊朗的借口。美国和以色列故意在伊朗核谈判以前说伊朗核进展被推迟3--5年，这样伊朗在谈判中受到的国际压力就会大减。当然伊朗就不可能在核谈判中让步了。
4、伊朗当然很乐意别人错误的认为自己的核进展放缓，减少自己的国际压力。甚至以为这是偷偷发展核武器的绝佳机会。
大家别以为攻击伊朗和我们无关紧要，我以前分析过，攻击伊朗是华尔街对其它国家进行金融攻击的前提。攻击伊朗可以取得如下效果：
1、攻击伊朗造成世界大通胀，并加息刺破全世界的泡沫
攻击伊朗的过程中把沙特、伊拉克同时卷入战争。并造成伊朗封锁世界石油咽喉海峡。世界石油产量突然大减，石油价格一飞冲天，可能达到200美元左右。石油价格的高涨必定引起世界范围内的粮食加工生物燃油的浪潮，加上美国政府对生物燃油的补贴。粮食价格随后也会一飞冲天。并引起世界短期出现大通胀。并形成以下连锁反应：
大通胀---全世界加息---全世界泡沫被纷纷刺破---世界经济大萧条---资本大量回流美国
2、加息造成美国和欧洲国债价格暴跌，造成被攻击国家被动低价抛售美国和欧洲国债巨亏。
3、加息让大量低位借贷美元的国家机构利率突然大增，造成大量企业或金融机构突然死亡。方便华尔街对全世界的金融攻击和最后的抄底。
攻击伊朗将发生在随后的一个月左右，如果以色列真如我所料在2--3月空袭伊朗。那么将是世界的一场大浩劫，悲剧将不可避免的很快上演。
希望我的分析是错误的。
特别提醒：
1、最近欧元的反弹是临时的，欧元将很快下跌。
2、国际资本可能已经开始抛售黄金了，ETF最近黄金持有量大幅减少。黄金长期一定会暴跌。
3、高盛开始大肆唱多铜价到11000美元，说明国际资本将要推高并大量做空铜期货了。短期铜价将会加速上涨，但几个月以后铜价将会大崩溃。
4、韩国和澳大利亚的房地产泡沫已经开始崩溃，世界性资产泡沫崩溃已经不远了。摩根在韩国亏本抛售房地产资产，同时也在中国抛售手中房地产相关资产。2011年将是世界资产的泡沫大崩溃的一年。
5、2011年各国股市将大跌，中国股市必定也将大跌。股市有可能下跌到1000左右。

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English version: CLSA Feng Shui Index 2011 (English)

Mandarin version: CLSA Feng Shui Index 2011 (Mandarin)

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全球经济复苏之际，通货膨胀成为一个新的风险。率先走出衰退的新兴经济体已出现不断攀升的通胀风险，澳大利亚、加拿大以及欧盟国家也开始感受到这种压力，美国市场对通胀的预期已然显露，唯独日本经济还在期盼走出通货紧缩的泥潭。

　　此轮通胀其实是国际金融危机的后遗症。危机阶段，各国政府都实施了前所未有的经济刺激政策：扩大财政赤字、降低利率、救助金融机构与金融市场、实施量化宽松货币政策、刺激私人消费需求等。从避免危机深化与蔓延的角度来看，实施这些政策毫无疑问是必要的。但迄今为止，绝大多数国家的经济刺激政策还未完全退出。通过上述刺激经济政策途径，政府注入了巨额的流动性，但供给缺乏弹性的大宗商品却成为资本炒作的首要目标。经济复苏越快的经济体，通胀风险可能来得越早。

　　通货膨胀已成为阻碍经济可持续增长的一种威胁，全球大国有必要合作遏制通胀风险。但问题在于，全球经济复苏的步伐存在很大差异：一些新兴经济体已经出现经济过热，而主要发达国家经济复苏进程还较为缓慢。新兴经济体已经开始实施经济刺激政策的退出。主要发达国家的短期利率仍然维持在低位，削减财政赤字又面临着国内政治的压力，举步维艰。

　　这些因素都可能对新兴经济体的宏观经济政策调控带来压力：经济紧缩政策进展过慢，有可能使国内通胀失控。经济紧缩政策进展过快则可能伤害经济复苏；降低利率会拉大与发达国家之间的利差，鼓励热钱流入，刺激国内通货膨胀。一旦未来发达国家经济复苏进程确立，热钱流出的风险也同样可能会损害新兴经济体的健康增长。

　　更长时期内，通货膨胀如得不到有效遏制，全球经济还可能面临另一种风险——滞涨，因为在这场国际金融危机中，很多国家的经济结构并没有实现根本性的调整。经济学常识告诉我们，经济周期的一个重要功能是通过经济衰退调整经济结构，为新一轮经济增长奠定基础。新一轮经济增长周期的动力和支柱产业究竟在哪里，仍是摆在人们面前的一个重要课题。

　　在发达国家，房地产作为上一轮经济增长的支柱产业迄今没有明显起色，这还是受到低利率支持和政府救助下的状态。另一个支柱产业——金融业，面对全球金融体制改革，也难以提供以往廉价的资本。一些国际金融机构已经警示未来全球借贷成本上升的风险。同时，多年来依靠发达国家市场需求拉动的亚洲出口导向型经济模式尚未做出有效的调整。

　　在国际金融危机阶段，全球大国为防止大萧条重演而进行的国际经济政策协调取得了巨大成功。进入后危机时代，这种政策协调不仅是必需的，而且应该是持久的。为了全球经济的可持续增长，各国需要携起手来，以控制通货膨胀为契机，为新一轮经济增长创造良好的宏观经济环境，同时加快全球产业结构、需求结构、国际金融体制、国际贸易体制以及全球治理的改革。

　　来源:人民网-《人民日报》 / 作者:李向阳

《联合早报网》

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曹仁超

　　去年新兴市场股票基金资金净流入共921亿美元、债券基金资金净流入531亿美元；反之，已发展国家股票基金资金净流出624亿美元，其中美国占364亿美元。上述是新兴市场货币在去年大幅升值的理由，亦是欧洲出现主权债券危机的部分原因。

　　去年12月起，资金反由新兴市场回流至发达国家，高盛估计，由去年12月起，未来十二个月内标普500指数可上升16%，即今年OECD股市表现应较新兴市场出色，因资金回流。食物价格上升及高失业率问题令不少国家陷入混乱，例如希腊、法国、英国、阿尔及利亚、突尼斯及埃及，并不断向其他地区扩散，令投资者由去年的进取转向保守。

　　美国房价年内继续下跌6%-11%

　　QE及QE2至今为金融市场创造了8万亿美元的纸上富贵。道指已升穿12000点(但MACD正转弱)，2011年新兴市场表现却令人失望。2007年10月，美国个人投资者协会(The American Association of Individual Investors)调查结果有62%看好，之后美股随即大跌；2009年3月，却出现17年内最多人看淡的情况，美股却大升；今年1月，有52.3%看好、23.4%看淡，重返去年4月的水平，后市又如何？

　　有谁能预知未来？答案是没有。踏入兔年，我们可以做的事就是追随趋势，即根据过去经验去评估事件的下一步发展。至于何时发生？何时结束？不知道。

　　根据美国全国地产经纪商协会(National Association of Realtors)资料，2010年美国二手楼成交再减4.8%，至491万间，为1997年以来的最少，甚至低过2008 年发生金融海啸那年；展望2011年则更差，去年12月未售出的住宅单位相当于8.1个月的供应量(之前的11月有9.5个月供应量)。目前美国30年期楼按息率4.74厘、15年期为4.05厘，看来2013年前，美国楼市复苏已属很乐观的估计。今年，美国房屋断供数字估计较去年上升20%。2010年断供数字为287万间，较2009年上升2%，去年银行已接管超过100万间房屋，较2009年增加14%；2006年至今，银行只接管了300万间，仍有500万间断供楼未被接管。

　　2011年是美股上升带动美国房价上升，还是美国房价下跌拖垮美股？相信到今年下半年会渐渐清晰。

　　去年美国房价回落，令美国人财富蒸发了1.05万亿美元——2010年12月美国房价较2006年高峰期跌了23.2%。2009年4月至2010年4月，首次置业有8000美元税务优惠、换楼者有6500美元税务优惠，上述计划在去年4月30日结束，而去年楼价仍能上升的少数城市只有波士顿及圣地牙哥等。

　　大摩楼市策略师Oliver Chang估计，2012年美国楼价应较2006年高峰期低36%才见底，估计2011年美国楼价再跌6%-11%；换言之，目前美国楼市仍未到达具有投资价值的水平。香港上次楼价调整期由1997年第三季开始，到2003年第二季才结束，前后合共六年。

　　量度楼价是否合理最有效的工具是房价与租金比率，例如市值200万元的物业，每年收租16万元，比率是12.5。当楼价升至500万元、年收租25万元，比率是20倍。1990年前香港楼价与租金比率徘徊在10-20倍之间，1990年后香港进入负利率时代，比率维持在20-35倍；1997年见35倍后，楼价便回落；最近，该比率再次接近34倍。

　　香港楼价：60年升100倍

　　推动楼价上升的两股力量，一为租金，二为利率。上世纪50年代香港住宅租金十分昂贵，500平方英尺单位月租要200港元，相当于每英尺月租0.4港元；1981年500平方英尺住宅单位月租1万港元，相当于每英尺月租20港元。在这段日子租金上升40倍、楼价则升30倍，主要原因是租金上升推高楼价上升，随后利率狂升，引发1981-1982年楼价急泻40%，结束了这段由租金推动楼价上升的日子。

　　1984年起香港进入由利率回落推高楼价时代。美国10年期债券息率由1981年的15.5厘，降至2008年的2.4厘，香港供楼利率则由1981年的24厘，降至目前不足2.4厘，利率跌了90%，把香港楼价推高至目前约9000港元一平方英尺，较1981年高峰期上升8倍。

　　两大因素加起来，令香港楼价在过去60年上升了超过100倍！

　　最近一次香港所面对的通胀，与1970-1997年那次不同，那次是工资升、租金升、原材料价上升所推动。

　　1997年后，香港工资停滞不前，租金出现V形走势(即先跌后升)；2001年起，美国的宽松货币政策令原材料涨价只推动新兴国家CPI上升，理由是生产工序早已从OECD转移到新兴市场，令OECD地区工资无法再升，只有那些无法转移的行业(例如金融业)的薪金在过去十多年仍能保持上升。展望未来，香港金融业亦开始受内地压力；这次香港所面对的通胀是输入式通胀，跟1970年那次大大不同。

　　在经济学上，并没有“短缺”这回事。今天香港只有18%的土地发展成为市区，即大部分土地仍未开发，这便是香港楼价如此昂贵的背后理由，这亦是1997年7月董建华一句“八万五”，便可将楼价推低65%的理由，因人人明白政府有此能力这么做。但高楼价政策是香港政府用作支持低税率的代价，香港政府的税收来源约一半来自与物业有关的项目，加上香港超过110万个私人住宅单位，居住人口约全港总人口的40%，楼价一旦回落，经济便会立即出现衰退，例如1997年下半年至2003年上半年的情况。过去“八万五”的教训，令特区政府再不愿做出会引发楼价大跌的“背镬”决定。

　　不过，世上没有一项东西是只涨不跌的，香港楼价上升期由第二次世界大战结束大量难民来港开始，引发1950年代至1960年代初期楼价上升；另一潮由1969年开始到1997年结束，主要受战后婴儿潮推动。战后出生的一代不但人口数目大增，而且教育水平普遍提高，收入上升，爆发买楼潮。香港楼价自1997年下半年进入回落期，情况如1990年后的日本及2006年后的美国。

　　然而，香港另有“新一代”接力，便是1980年后来自内地移民的子女日渐长大，并进入适合结婚年龄，引发2003年起香港楼价另一上升潮。

　　2011年看好及看淡的行业

　　过去中国政府把赚回来的外汇用作购买美债，美债多了这位大买家，价格自然上升，导致美元利率长期回落。但这个游戏已到了告别篇，因中国出口增长率在放缓及中国将部分外汇分散投资，包括购买位于外国的资源。

　　2011年仍可看好的行业：1.出售奢侈品而非出售大众消费品的行业，因为新兴工业国的中产阶层正在迅速扩张，他们需要奢侈品去突出自己；2.健康产品及医疗产品，因“十二五”规划支持上述行业发展，而且战后出生婴儿自2011年起踏入65岁的退休年龄；3.买入收租股，因租金仍看升；4.买入那些能节省劳工成本的股份，因内地工资进入大幅上升期；5.煤炭股，因油价已升穿100美元。

　　2011年看淡的行业╱资产：1.建材股，相信内地楼价今年内见顶；2.除自住物业外，不再投资第二间物业；3.出售大众消费产品股；4.出售中小型银行股，投资欧美大型银行股；5.出售垃圾债券、美国州政府或市政府债券，集中投资国库券；6.选择性出售原材料股(例如那些硬原材料股，只投资农产品(17.85,-0.02,-0.11%)股)；7.出售普通科技股。

　　中国过去三大领导人曾访美，可反映出过去三十年来中国的变化。第一次是1979年邓小平访美，获卡特总统给予中国最惠国地位(MFN)；第二次是江泽民1997年访美，目的是解开经济制裁；今年胡锦涛访美却是大洒金钱，向美国购买450亿美元产品……三十年前中国“求”美国给予最惠国地位，今天已成为美国债券的第二大持有国，由此可见变化之大，亦证明改革开放政策是走对了路。过去两国关系良好是因为美国人需要消费品、中国人努力生产，2007年金融海啸后，美国认为中国应将人民币大幅升值，刺激进口大幅增加及减少出口，但中国不同意；中国政府认为，美国联邦储备局不应大量购买债券而令长期利率回落，导致资金向全球流窜，令新兴市场CPI持续上升，人民币只是追随美元汇价升降而已。中美关系进入同床异梦期。

　　通胀拖低新兴市场股市

　　低增长、衰退出现的次数增加是公元2000年后的世界经济大趋势，理由是IT革命带来的20年繁荣期到2000年结束；反之，资源产品价格因供应短缺由2000年开始上升。1967-1980年的环球资源争夺战，最后以美元利率升至22厘结束。

　　这次又如何？2000年至今，美股只有波幅没有升幅，但黄金及资源价格却大幅上升。在1970年代，美国政府仍努力去阻止金价及资源价格上升而将利率不断提高，反之，过去10年美国政府却不断减息去维持经济繁荣。最近金价由去年12月7日的1430美元回落，到底是另一次调整，还是大方向的改变？至今仍不清楚。

　　去年至今，食物价格狂升已令不少贫穷国家出现政局不稳。

　　黄金牛市一期由2001年9·11事件后，美联储将利率降至CPI升幅之下开始，到2008年因美股大跌而结束，金价由252美元上升至1000美元，升幅接近4倍；黄金牛市第二期由雷曼事件引发，资金为避险而流向黄金及资源市场，金价由700美元起步到去年12月7日1430美元结束，升幅约一倍。黄金会否出现牛市三期，即类似1979年底，因伊朗皇朝倒下，金价在三个月内上升一倍？

　　2010年升幅最大的商品是农产品，例如玉米升幅超过90%、棉花升75%、糖及小麦升47%、大豆升34%。

　　除了美元贬值因素外，天气是去年农产品价格急涨的最大因素。俄罗斯、黑海及澳大利亚等地区去年十分干旱，今年澳洲又出现水灾，欧洲、北美洲、阿根廷及中国去年的天气亦欠佳。部分大量生产农产品的国家因担心粮食价格上涨引致社会不安，已宣布停止农产品出口，是令全球粮食价上升的背后理由。新兴市场CPI构成部分中食物占很大比重，其次是工资及租金，上述项目在去年新兴市场的升幅都很大，当地CPI升幅扩大引致利率上升，令2011年起新兴市场股市回落，例如印度、印尼及菲律宾等，孟加拉更回落27%。

　　煤价料跑赢油价

　　澳大利亚水灾令当地煤产量受到严重影响，澳大利亚煤矿股在1月份的两周内上升42%，因澳大利亚产煤占全球产量的1/3。今年中国需要进口煤2.1亿吨，较去年的1.66亿吨增加26.5%。自2009年起，中国已成为全球最大的煤进口国，2010年较2009年升35%。印度2011年4月至2012年3月进口煤估计约1.04亿吨，亦较对上年度大幅上升。我老曹估计，2011年煤价升幅应跑赢石油，其次是天然气自2010年12月亦开始止跌回升。

　　天堂在哪里？有英国警察、法国厨师、德国机械师、意大利情人及瑞士银行的地方。地狱在哪里？有德国警察、英国厨师、法国机械师、瑞士情人及意大利银行的地方。香港为何叫做天堂？因香港警察接受英式训练、香港厨师向法国学习、香港机械技术不少来自德国，我们亦学做意大利情人，以及拥有瑞士一样效率的银行。但愿兔年大家生活在天堂。

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（美国）华尔街日报 (2011-02-10)

　　李迅雷

　　2010年年末中央经济工作会议提出的“实行积极财政政策和稳健货币政策”被普遍解读为货币政策转向，按此逻辑，今年应该是货币政策转向的开始之年。中国央行也于 2月9日，在年内首次上调金融机构人民币存贷款基准利率。但笔者认为，今年下半年货币政策就有望放松，原因是持续出台的紧缩货币政策的叠加效应将显现出来。

　　货币政策实质转向已超一年

　　自2010年1月初央行上调存款准备金率，实际上已经表明货币政策不再宽松了。而更早的转向标志则可以从2009年下半年银监会对地方融资平台清查开始算起。因此,2009年实行超宽松货币政策的时间实际上只有半年多，由于当年上半年信贷的投放超预期，导致货币当局不得不对信贷规模进行控制。但又由于担忧欧美经济二次探底，加之CPI一直低位徘徊，故货币政策的收缩力度一直不大。但结构性的收缩一直在进行，比如2010年4月开始对购房贷款实行了差别利率和更严格的贷款标准；又如2009年10月份开始银监会对于钢铁、水泥、风电、多晶硅等产能过剩行业的信贷进行严格限制。

　　去年10月份之后，由于CPI的加速上升，终于使央行下决心加大紧缩力度。迄今为止，已七次上调存款准备金率、三次加息，同时，央行还实施差别准备金动态调整机制。尽管利率和准备金率都还有上调的必要，但我们发现，货币收缩的效果已经在房地产领域里体现出来，如去年下半年新增房地产相关贷款仅为6000亿，创下近两年的新低，其中去年下半年的新增房地产开发贷款为1600亿，个人房贷为 4200亿，均为最近两年最低额。新增房贷、房贷余额增速的回落主要源于政策紧缩，其中利率的提升是重要原因。从银行房贷利率走势看，本轮底部在2009 年二季度，迄今已经连续回升6个季度。而从企业的新增中长期贷款看，去年四季度新增5700亿，同比少增1300亿，创下两年新低。贷款利率的提升同样对其有重要影响。去年四季度的银行贷款平均利率为6.19%，比三季度大幅上升了60bp。而2月9日再次加息之后，中长期贷款利率水平进一步提高至 6.45%以上，进一步抑制了企业的投资意愿。

　　从金融机构贷款实际利率走势看，自2009年初见底以来已经回升了两年，对照2006年初启动的上轮利率上行周期，其上升期也不超过3年，这意味着本轮利率上行期或已过大半。我们判断今年只在上半年有两次加息，而下半年随着经济回落的确认，加息可能性更小了。

　　此外，由于连续上调存款准备金率，使得去年12月金融机构的超额储备金率跌至2%的历年同月新低。从结构看，去年12月的中资大型金融机构超储率仅为0.9%，比三季度继续下降，亦为历史新低。

　　高增长表象下经济已现疲态

　　尽管去年四季度GDP增速超过三季度的9.6%，达到9.8%，引发社会对政策再度收紧的担忧。但从工业环比增速看，已经持续两个月回落，而反映企业流动性的M1环比增速同样出现回落的迹象。同时，1月份中国制造业采购经理人指数（PMI）为52.9%，较去年12月下降1.0个百分点，这是PMI连续第二个月出现回落，这与工业生产环比趋势走势一致，预计未来工业生产将继续下滑。

　　众所周知，这几年拉动中国经济增长的下游行业主要是房地产和汽车，所谓的住行消费。而房地产行业在新出台的国八条和房地产税试点的打压下，估计要步入较长一段时间的低迷期。从1月份房地产销量的数据看，相比12月份，销量普遍下滑，其中上海、北京、长沙、重庆、青岛、大连等城市环比下滑较为显著。而且，12月的地产投资增速为12.3%，远低于11月的 36.7%，估计今年房地产投资增长率大约在15%左右，也将比去年增速下降一半以上。

　　再看一下汽车，从中国汽车工业协会公布的汽车产销数据看，虽然去年12月的汽车产量创下新高，但汽车销量环比11月较小幅回落，而且在最近两月汽车产量都高于销量。从交运设备工业增加值的环比增速看，同样连续两月回落。随着购车优惠政策的取消，即便乐观估计，今年汽车销量的增速也不过在15%左右，不足去年汽车销量增幅32%的一半。

　　作为中游行业中的钢铁和水泥，其产量环比同样出现回落迹象，其中12月的水泥产量环比增速首次出现回落。但由于今年基建投资还将保持较快增长，钢铁、水泥的产量增幅的回落幅度有限。故与此相对应的发电量还将维持较高增速，其增长动力来自于中上游而非下游，故其持续增长的动力不足。

　　鉴于本轮经济回升的最大动力是存货周期的库存回补，其特点是短期动力强劲而长期动力不足。虽然1月原材料库存继续上升至52%，但已接近52.2%的历史高点，未来补库存动力将会减弱，到年中就将出现存货周期的拐点，我们预期下半年将再度面临去库存的压力。事实上，GDP环比增速的高点或已出现，对应2011年二季度为本轮GDP同比增速高点，故下半年GDP的增速将回落。

　　美国经济走强或让中国货币政策放松

　　美国的量化宽松货币政策导致人民币升值，同时，在人民币升值预期强烈的背景下，海外热钱的流入又导致外汇占款增加，逼迫央行不断提高存款准备金率，收缩流动性。而弱势美元政策又导致大宗商品价格上涨，又助推了中国的通胀。

　　但任何工具运用的效应都不会是单向的，随着美国经济的走强，流向新兴市场的货币将会有一部分回流到美国，这可以缓解新兴市场的流动性压力。此外，随着量化宽松货币政策的效应不断释放出来，美国经济复苏的动力已从补库存切换到消费拉动，也必然会导致美国通胀水平提高，我们估计，到今年四季度之前，美国核心 CPI和CPI都将逐月上行，核心CPI同比增速在10月份或上升至1.7%以上，CPI在三季度也将上升至2.5%以上。而美国决定是否加息主要依据 CPI走势，如果按照美国上一轮加息周期开启之前，用泰勒规则算得的利率水平连续6个季度超联邦基金利率这一特征，我们预计今年三季度之后美联储就可以提升联邦基金利率水平了。

　　这也意味着今年第三季度之后，一旦美国量化宽松货币政策终结，开始加息，那么人民币升值压力就会大幅减轻，热钱流入规模也有望减少。如前所述，中国经济增速下半年将放缓，而且，从今年中国出口增速看，将在去年31%的高增长背景下大幅回落，我们估计在16%-20% 之间，而商务部部长陈德铭甚至预计只有10%的增长。再从PMI细分项目看，1月出口订单量大幅下降，为50.7%，较上月下降2.8%，也意味着今年的出口增长不容乐观，外贸顺差有可能减少至1000亿美元左右。因此，不仅内部环境造成中国经济增速放缓，外部环境也不支持中国继续实行紧缩的货币政策。

　　当然，依据年初的一些经济变量来预测一年的货币政策变化，多少有点妄断，毕竟2011年刚刚开始，变数还很多，如欧债问题、埃及政权危机等是否会引发更多的问题和更大的危机尚难判断，中国乃至全球的通胀是否会进一步恶化也难有定论。因此，笔者推断紧缩货币政策会提前收兵也是基于全球社会相对稳定、经济缓慢复苏、通胀适度可控的假设前提。

　　（本文作者1996年进入原君安证券从事债券研究，1998-2008年先后担任原君安证券和国泰君安证券研究所所长；现为国泰君安证券总经济师、首席经济学家；他同时还是上海市人大常委委员、财经委委员，中国证券业协会证券分析师委员会副主任委员。文中所述仅代表他的个人观点。）

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